El criptoanalista explica por qué el modelo S2F de PlanB no puede predecir el precio de Bitcoin

El domingo (27 de septiembre), el popular macroeconomista y criptoanalista Alex Krüger (@krugermacro en Twitter) explicó por qué el analista seudónimo „PlanB“ (@100 trillones de dólares en Twitter) se equivoca al utilizar el modelo de valoración de la relación stock-flujo (SF) para predecir el precio de Bitcoin.

En una entrada de blog de Medium publicada el 19 de marzo de 2019, PlanB hablaba de la escasez en términos de la relación stock-flujo (SF) – donde stock es „el tamaño de los stocks o reservas existentes“ y flujo es „la producción anual“ – y lo usaba para modelar el valor de Bitcoin.

Escribió:

„El valor de mercado predicho de Bitcoin después de que se reduzca a la mitad en mayo de 2020 es de 1 billón de dólares, lo que se traduce en un precio de Bitcoin de 55.000 dólares. Eso es bastante espectacular. Supongo que el tiempo lo dirá y probablemente lo sabremos uno o dos años después de la reducción a la mitad, en 2020 o 2021.

„La gente me pregunta de dónde vendría todo el dinero necesario para el valor de mercado del bitcoin de $1trn? Mi respuesta: plata, oro, países con tasas de interés negativas (Europa, Japón, EEUU pronto), países con gobiernos depredadores (Venezuela, China, Irán, Turquía, etc.), multimillonarios y millonarios cubriéndose contra la expansión cuantitativa (QE), e inversores institucionales descubriendo el activo de mejor rendimiento de los últimos 10 años“.

Continuó diciendo:

„Existe una relación estadísticamente significativa entre el flujo de acciones y el valor de mercado. La probabilidad de que la relación entre stock-flujo y valor de mercado sea causada por el azar es cercana a cero“.

Desde que PlanB adoptó el modelo S2F para Bitcoin, este modelo de valoración se ha hecho muy popular en la comunidad criptográfica. Su popularidad se debe probablemente a una combinación de la simplicidad de la idea básica que hay detrás de él (es decir, que „esa escasez, medida por el SF, impulsa directamente el valor“), los coloridos gráficos de PlanB, y las predicciones de precios muy alcistas para Bitcoin que se pueden hacer usando este modelo.

Krüger ha sido durante mucho tiempo un crítico del uso del modelo S2F para predecir el precio de Bitcoin. Esto es lo que dijo sobre el modelo S2F el 31 de julio:

Entonces, hoy temprano, Krüger decidió crear un nuevo hilo de Twitter para explicar por qué el S2F no puede ser usado para predecir el precio de Bitcoin:

„Un aumento de la relación stock-flujo conduce a una menor volatilidad. Eso es todo lo que hace. Nada más. No tiene sentido pensar que el S2F de Bitcoin, un número que desciende programáticamente, y todo el mundo sabe lo que será en cualquier momento, puede ser usado para predecir el precio“.
„El poder de predicción del modelo S2F depende enteramente de la presencia de la cointegración. Si existe la cointegración, el modelo funciona. La cointegración sólo puede existir entre variables aleatorias. Pero el suministro de Bitcoin NO es aleatorio => S2F no es aleatorio => no hay cointegración“.

Krüger no es el único que es muy escéptico del modelo de valoración S2F para Bitcoin.

El 30 de junio, Nico Cordeiro, el Director de Inversiones de la empresa de gestión de activos digitales Strix Leviathan, publicó una entrada en su blog en la que argumentaba que el modelo S2F de Bitcoin es „fatalmente defectuoso“.

Cordeiro dice que ha identificado varios problemas con la „propuesta teórica“ y el „fundamento empírico“ del documento de PlanB:

„Desde un punto de vista teórico, el modelo se basa en la afirmación bastante fuerte de que la capitalización del mercado de un bien monetario (por ejemplo, el oro y la plata) en dólares de los Estados Unidos se deriva directamente de su tasa de nueva oferta. No se proporciona ninguna evidencia o investigación que apoye esta idea, aparte de los puntos de datos singulares seleccionados para trazar la capitalización del mercado del oro y la plata en relación con la trayectoria de Bitcoin.

„La segunda es la aplicación ingenua de una regresión lineal que da como resultado una alta probabilidad de que un investigador encuentre resultados espurios. Los „buenos“ resultados estadísticos, como un alto cuadrado R, no constituyen un hallazgo significativo. Es común que los investigadores subestimen la frecuencia con que esas técnicas conducen a resultados espurios. Especialmente en esta situación en la que hay un gran grado de libertad en la que muchos datos aleatorios pueden ajustarse a un resultado específico“.

Continúa diciendo:

„Tras una reflexión más profunda, pocos tomarían en serio la idea de que el precio del oro en USD es una función de su propia tasa de suministro y por lo tanto también la de Bitcoin. Sin embargo, la supuesta precisión matemática presentada en el documento ha dado como resultado que el modelo de SF continúe siendo fuertemente promocionado tanto en los canales de inversión minoristas como en los profesionales.

„Los inversores deberían ser muy escépticos con este modelo incluso si creen que Bitcoin es oro digital. El documento SF no es un análisis empírico adecuado, sino más bien un artículo de marketing en el que el autor intenta convencer a los lectores de que Bitcoin va a valer mucho más mañana. Esto puede o no resultar cierto, pero tiene poco que ver con el programa de suministro de Bitcoin“.